基金观念｜广发霍华明：五一假日港股体现强势，后市怎么看？

liukang20242个月前 (05-18)166.SU吃瓜460

来历：一地基毛666

广发基金霍华明

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五一假日港股体现强势，后市怎样看？

各位出资者朋友们！咱们好。五一假日内地休市，港股走高，恒生指数上涨4%，恒生科技上涨7.31%，后市行情能否连续回暖？一同来看看近期商场动态：

节前政治局会议基调强于商场预期，或有助于商场连续修正。4月政治局会议要活跃开展危险出资，强大耐性本钱。会议还着重，要继续推进中小金融组织变革化险，多措并重促进本钱商场健康开展。

与此一同，世界出资者对我国股票的心情和危险偏好已有所改善，港股估值现阶段或许具有吸引力。亚洲开发银行、高盛、摩根士丹利、花旗集团、德意志银行等多家外资组织纷繁上调2024年我国经济添加预期，看好我国经济复苏远景，其间，瑞银上调MSCI我国指数的评级至超配，鉴于消费初现复苏痕迹，家庭储蓄逐渐流向商场的信号加强，瑞银现在对盈余愈加达观。高盛表明获益于一季度微观经济体现、主力资金对股票商场的支撑作用以及四季度上市企业好于预期的财政体现，仍看好A股商场开展，继续超配A股。

国泰基金梁杏

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怎样看待煤炭的出资时机？

咱们好，我是国泰基金梁杏。

在盈余板块里煤炭的重视度一向比较高，出资者朋友们也都比较关心本年的煤炭行情会怎样演绎，今天和咱们聊一聊煤炭的出资时机。

在流动性开释的大前提下，关于黄金、煤炭或许说盈余板块也好，都仍是有必定的支撑作用。盈余板块里比较好的一块财物是煤炭，当然还有一些其他公用事业，包含水电、电力、银行、地产等，但煤炭职业是整个盈余板块里面股息率最高的。

国泰中证煤炭ETF联接C（008280）盯梢的标的指数是中证煤炭指数，这个指数上一年股息率最高一度超越11%（注1）。盈余指数的股息率是一个平均值，总会有一个奉献多的、奉献少的，煤炭便是那个奉献多的，所以一般来说，重视盈余板块，可以要点看一下煤炭职业的逻辑。

咱们家的国泰中证煤炭ETF联接C（008280）很有意思，它是2020年头建立的。咱们可以回看一下前史成绩，2020年国泰中证煤炭ETF联接C（008280）的收益率很不错，到达了27%左右。然后2021年是47%左右，2022年是16%左右，2023年是10%左右，到本年开年的走势也不错，可是每一年上涨的逻辑略有不同。

2020年上涨的逻辑是轻视值，咱们其时是为什么会看上钢铁、煤炭这种咱们眼中的落日职业呢？由于其时中证煤炭指数的PB不到1，大概是零点几（注2），很廉价，所以2020的上涨，更多应该归因于它的轻视值反弹。

到了2021年，在碳中和布景下，咱们会知道要压降老动力的需求，抬升新动力的需求。可是假如你是一个煤老板，你知道你未来的需求要下降，你必定你会提早降产能，而且一个煤矿开出来至少要五年的时刻，所以就会有一个提早的供应侧变革，供应下降的比需求快，它就呈现了一个价格上的错位，这是2021年的逻辑，便是碳中和带来的供应侧变革。

2022年，由于欧洲的地缘政治抵触，其间的一方也是个动力大国，所以就影响了动力的供应，然后煤炭涨的很厉害。

2023年年头，咱们本来是说或许不要过于重视煤炭，终究这个职业现已涨了这么多年，可是到了2023年三、四季度，煤炭行情又起来了。

煤炭作为一个资源品，再加上高股息，在未来的几年内仍是值得重视的。有几个方面：一个是所谓的变相供应侧变革仍然还在进行；第二，未来电力的需求也会不断添加。像之前马斯克就提到，人工智能到最终会无限扩展对电的供应量需求。

假如从这个视点来看，不管是世界，仍是国内的动力供应结构，仍然仍是以火电为主。新动力当然很好，由于是清洁动力，但新动力包含光伏和风电，都不行安稳，所以或许需求配套储能、特高压等才干渐渐安稳。而火电是很安稳的，它可以24小时坚持安稳性。

在其时的动力格式下，假如未来用电量上升，咱们觉得关于煤炭来说是一个比较有利的支撑。再加上煤炭职业高股息的特色，以及降息预期布景下资源品价格上行的逻辑，咱们觉得煤炭未来或许会继续地有阶段性体现。

招商基金侯昊

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连续强势！白酒财物好在哪里？

摘要：咱们好，我是侯昊。近期白酒头部公司的改变引起咱们的重视，白酒板块继续回温，先给咱们厘清一下其时白酒板块的全体状况，白酒的财物终究好在哪里？好财物应该怎样投？想跟咱们共享一下投研的思路，类比到其他的一些赛道和财物上也能灵敏应对，今天是第一期，期望对咱们有所协助。

白酒企业连续披露了年报和一季报，要点白酒公司的成绩耐性十足，现金回款带来的报表余量足够；白酒板块在阅历了本轮底部调整后，龙头或将获益于职业集中度的进步。此前商场对白酒预期较低，公募持仓现已到一个比较低的方位，若除掉指数上涨的要素公募基金对白酒板块全体是减配的；北向资金方面，由于A股/港股财物估值相关于海外性价比逐渐凸显，北向资金继续净流入，头部白酒公司为北向资金买入前25大。

别的，头部白酒公司对应2024年股息率在3.5%以上，部分公司股息率现已在5%以上，未来3-5年头部白酒公司添加中枢或在10-15%左右；比照咱们十分了解的高股息财物，24年股息率5%，未来3-5年添加中枢在5%左右。从股息率视点来看，酒企账面现金足够，未来进步股息率报答股东将是大势所趋，白酒将成为分红才干和成绩安稳性较强的财物，有望在估值上享有必定的溢价。

白酒尽管传统意义上咱们以为是后周期的财物，基本面好转滞后于微观经济向好，可是板块估值有望会跟着微观预期向好首先回暖。近期头部公司的改变引起了咱们的重视，可是咱们以为质量至上的崇奉不会变，营销方针的继续安稳不会变，“熟行”专业行稳致远，站在更长时刻的开展来说，返璞归真。

咱们常说白酒现金流好，毛利率高，所以是比较好的财物，可是好的财物规范应该是什么呢？中证白酒财物负债率25%，毛利率81.07%，净利率39.12%，ROE29.35%，股息率在2.5%邻近；沪深300财物负债率86.57%，毛利率19.03%，净利率10.80%，ROE10.23%，股息率在3.0%邻近，咱们可以看到这两种财物的比照。当然，白酒相关于沪深300的估值比也回到了18年之前的状况。（数据来历：wind、基金定时陈述，时刻到2024.4.30。）

不考虑估值变化状况下，股票指数内生添加条件下的预期长时刻收益率等于ROE*(1-股利分配率)+股息率，在内生添加的假设下，上市公司赢利一部分留存用于再生产，一部分即期现金办法分配给股东。从财政目标上来看，契合内生添加的特征，最直接的目标便是财政杠杆不高（或放宽为有息负债相对总财物的份额很低），ROE和股利分配的两个参数作为预期长时刻收益率猜测的值，在成绩、风格安稳的股票指数中才干大概率完成，除此之外，长时刻预期收益率动摇较小，遭到外部冲击、周期性影响较小，除了参数估值的安稳性之外，不能归入解说、随机项扰动起伏较小，这些都是好财物的特征。

在伊尔曼恩的《预期收益》中，一个财物是否具有长时刻出资价值，要看是否具有添加或许和抗通胀或许，然后在长时刻定价中构成溢价，从生成的维度扩展再生成，要么是具有规划效应，要么是价格具有溢价才干，对白酒职业来说，浸透率和品牌价值使得在长时刻维度可以支撑价量逻辑，而且价格带和PPI同步，完成ROE的安稳可预期。关于一个没有添加或许和抗通胀或许的财物，则上限是对应的要求报答率，而这个和危险动摇有联系。白酒无疑具有这样优质的特色，ROE高，分红份额安稳，具有添加或许和抗通胀或许，头部企业职业格式安稳，大周期中抗危险才干强，这些都是长时刻优质财物的特征（短期定价的要素会更杂乱，预期基本上是跟着缩短久期的方向，也便是跟着短期价量逻辑走的估值动摇）。

消费板块与硬科技龙头特征的板块往往也具有以上特征，美股的纳斯达克100指数和A股部分职业盈余指数也较为契合，从长时刻持有的视点来看，预期长时刻的收益率越安稳越好，一同经济周期、库存周期对这两个指数表明的财物类型影响较小，而需求应对的是危险偏好周期或许成为估值周期，出于下降净值动摇，操控回撤的意图，尽或许的选用编制规矩中天然的带有“轻视”特征的指数或组合。当然白酒是消费盈余中ROE、毛利率、净利率较高的部分，纳斯达克ROE在20%以上，股息率在1%左右，也具有优质财物的特征。

当咱们把优质财物和无危险财物结合本身的危险收益偏好，经过固定份额装备的办法并经过定时调整部分的完成相对“轻视”财物稍微添加权重的作用，并依据估值水平的状况进行动态调整，在权益财物估值相对前史状况较低的状况下，尽或许多的装备；在估值水平触发了某一阈值，处于相对较高方位的状况下，依照必定的节奏替换为无危险收益类的财物。咱们会得到一条相对安稳、可以得到夏普比（收益动摇比）和卡玛比（收益回撤比）适宜的系列解决方案，并在适宜的时刻点或许完成偏好的跃迁。比如90%国债，5%纳指，5%盈余，除了2015年外这个组合回撤可以操控在1%，2014年到2023年整年度的年化收益5.29%，当然关于2015年的行情咱们可以用一些极值操控的办法来削减回撤，依照前史净值持有满一年核算，超越99%（2354/2354）的获得正收益。（数据来历：wind，时刻区间为2014.1.1-2023.12.31。指数过往成绩不代表基金成绩，指数测算成果不预示基金未来体现，基金有危险，出资须慎重。）

咱们在这儿介绍了白酒为啥是好的财物，而且给出了好财物的界说，可以以此类推寻找好的财物并完成装备的解决方案。一切装备的根底是优质财物的长时刻收益和安稳性，未来咱们会介绍白酒（好财物）适宜追涨不，以及白酒（好财物）在成绩较差年份的应对办法。在颗粒度上建立规范寻找好的财物，在解决方案上适应环境和危险偏好，期望咱们可以在未来可以协助咱们进步财富办理中的胜率，并在适宜条件下进步赔率。

前海开源基金杨德龙

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杨德龙：巴菲特顽固坚持在才干圈内做出资重视AI等新技能但不盲目出资

本年是芒格逝世后举行的第一次股东大会，许多人在思念芒格，会议一开始播放了芒格生平的视频，让许多人动容。视频播放完之后，巴菲特要求翻开全场灯火，现场将近4万人团体起立，向芒格问候。此景此情，显示出芒格的思维和精力力量的确十分大，许多人经过学习芒格的出资思维来构成自己的出资办法。

芒格是一个充溢才智的白叟，上一年11月份，在间隔100岁生日一个月的时分，巴菲特称是99.9岁的时分离咱们而去。其时巴菲特十分伤感，他讲到，假如没有芒格，伯克希尔·哈撒韦不或许获得现在的成果，对芒格的奉献进行高度必定。之前巴菲特承受采访的时分也屡次着重，芒格的呈现，使得巴菲特出资理念趋于老练，从本来买廉价的一般股票变为买一些巨大的公司。芒格的一句名言便是，甘愿以一个一般的价格买一个巨大的公司，不要以一个巨大的价格买一个一般的公司，这也成果了股神巴菲特的出资神话。

在中美出资人酒会以及其他交流活动上，我也感遭到许多与会的出资人，关于芒格的离世都十分沉痛，也十分思念。巴菲特在会议完毕之后也漠然而又诙谐地说，下一年欢迎咱们再来奥马哈参会，当然期望我下一年也能来。巴菲特现已94岁高龄，他关于下一年是否可以举行股东大会也没有太大的掌握，终究岁数大了。

但还好，这一次他仍是精力矍铄、思路清晰，而且自始自终地善谈、妙语解颐，所以参与这次股东大会给我留下了十分深入的形象。而且这次与会人数较以往更多，早上7点，现场就排起了千米长龙。这次规划挨近4万人，咱们都很爱惜这次时机，这甚至有或许是最终一次听巴菲特解说。当然咱们期望巴菲特可以龟龄200岁，每年都可以去参与巴菲特股东大会，倾听他的真知灼见。

巴菲特在长达5个多小时的问答环节，答复了出资者34个问题，供给了许多信息。可是巴菲特说话感觉比以往愈加慎重，以往巴菲特答复完问题往往会问，查理你有什么弥补的吗？然后查理会说得比较尖锐，用一句话点睛之笔来强化观念，或许提出自己的独到见解。这一次没有查理来弥补，所以巴菲特许多内容讲得比较宛转，这个也和他作为大众人物说话要慎重有关。比如说现在美国三大股指均处于前史新高，巴菲特无疑是在做预备，不断减持持仓，然后进行许多的现金储藏。可是他并没有清晰说，美股泡沫太大，所以要许多减持，而是宛转地说现在没有好的出资标的。

从他减持的量来看，上一年的现金储藏大概是1400亿美元，本年一季报现已添加到1800亿美元。然后他提到，二季报现金储藏或许到达2000亿美元，可以说是史上最高的现金储藏。相关于他的持股来说，现在现金储藏现已挨近40%仓位，权益仓位现已逐渐挨近60%这样一个比较低的持仓水平。前史上来看他的持仓份额大概是60%-70%左右动摇。他的操作基本是：在商场底部越跌越加仓，加到70%，在商场上涨的过程中，越涨越减仓，留够现金降到60%。从他现在的操作来看，隐含的意思便是，美股现在见顶的危险较大。可是他长时刻做多情绪不变，也便是说最低仓位仍是坚持60，可是对阶段性的高估值仍是警觉的。

在出资者问到海外商场出资时，他没有直接地表态，而是必定地表明未来首要出资仍是在美股商场，由于他对美国的商场规矩和公司都比较了解，但假如海外商场有时机他也会出手，这儿他讲到了在比亚迪和Costco上的两笔出资，也是芒格少量拍桌子决议要买的两笔出资。其他出资基本上都是巴菲特和芒格达到共同后再出资，可是这两家公司是芒格说服了巴菲特去出资。后来证明芒格是对的，这两笔出资都获得了比较高的报答。

而关于出资者问到的日本5家商社的出资，巴菲特解说说，是由于这5家公司契合他的选股规范，估值较低，分红安稳，盈余添加也比较安稳。这也透露出一个信息，他发日元债，增持日本5家商社的股票，并不代表他看好日本经济和股市的长时刻体现，由于日本经济仍是没有太多的起色。许多人看到日经225指数创30年新高，就想去日本出资，实际上这仍是有些误解的，不要过度解读。巴菲特购买日本五大商社，更多地仍是从公司的视点去选股，并非从整个日本股市、日本经济的视点来选股。

我觉得这也是对咱们的一个启示，考虑到现在A股和港股均处于前史较轻视值的方位，尽管没有清晰地讲会添加关于A股和港股的装备，可是他的接班人格雷格·阿贝尔在答复一个香港出资者的问题的时分，讲到A股和港股有许多优质的公司被严峻轻视。这也开释出一个信号，由于现在巴菲特现已不做详细的出资决议计划，基本上交给格雷格·阿贝尔以及阿吉特·贾恩这两位基金司理，还有别的两位基金司理来进行详细的决议计划，格雷格·阿贝尔的表态也让咱们看到将来伯克希尔·哈撒韦有或许增持被严峻轻视的我国财物的或许性。

在大会上巴菲特被问及对商场比较抢手的AI以及自动驾驶等技能的观点。巴菲特一向着重要在才干圈范围内做出资。他安然表明，我对人工智能一窍不通，可是当然不代表人工智能就不重要。其实在上一年股东大会上，就有人问巴菲特关于AI的观点，由于上一年ChatGPT特别火，巴菲特其时就很诙谐，他说：“其实我的好朋友比尔盖茨，在前段时刻就给我展现了ChatGPT，还让我问问题，我问的第一个问题便是你预备什么时分消除人类？”然后ChatGPT就给了一堆的解说说：“我和人类是好朋友，不会抢占人类的空间，所以对人类不会有要挟。”但巴菲特不听那么多解说，决断地拔掉了电源。

可见巴菲特对新技能十分慎重，一是他在出资上的慎重，他以为科技公司大部分都是各领风骚三五年，真实可以持久的不多，所以他在2000年整个华尔街都为互联网张狂的时分一股没买。其时许多炒“.com”的公司一年或许赚十倍、二十倍，可是巴菲特那两年的出资收益也便是百分之二三十，让许多人感觉到绝望，以为巴菲特老了，不明白新技能，这便是两千年泡沫呈现的时分的景象。但正是由于巴菲特这种顽固的坚持，只买才干圈范围内的公司，所以他躲过了2001年科网泡沫，许多互联网公司后来退出前史舞台，许多出资人亏损累累。可是当然，盈亏同源，由于他的慎重，也错失了随后20年的互联网浪潮，所以曩昔20年伯克希尔·哈撒韦的收益率跑输了标普500。假如他捉住互联网的时机，必定能打美丽的翻身仗，有人拿这个去说巴菲特价值出资过期了，我觉得这个说法是不客观的，巴菲特在曩昔几十年的时刻里获得了4万倍的报答，这样的出资收益现已十分巨大。

二是巴菲特固守在自己的才干圈范围内做出资，所以才没有踩大的雷。比如说对科网泡沫、08年次贷危机，他彻底没有受损，这便是他一向的做法。现在关于科技公司的出资他仍然十分慎重，他买苹果也是由于苹果从科技公司转向了消费公司。iPhone简直便是消费品，许多人寻求最新的iPhone，他从这一点看到苹果的转型，才去买了许多的苹果。

实际上他在科技股上出资一向是很少的，他和比尔盖茨是好朋友，每年股东大会比尔盖茨都会助威，本年也不破例，包含库克，还有咱们熟知的价值出资者李录，可是巴菲特从不买微软的股票，并不是为了避险，而是他表明真的不明白，他也懊悔没有买亚马逊，由于亚马逊前史上涨了不计其数倍。巴菲特和贝索斯也是好朋友，经常会一同打高尔夫球，巴菲特顽固地据守他自己的理念，在才干圈范围内做出资，当然会错失一些时机，可是也避免了踩雷。由于像他这种出资体量，一旦踩雷，或许是灾难性的结果，无法翻身。所以他的慎重我觉得正面作用更多，咱们不要从天主视角去点评一个人，做出资必定不要事后诸葛亮。

他对AI的观点、关于自动驾驶的观点，我觉得特别契合他的性情，当技能出来的时分，先质疑。而且他比方说，现在人工智能的呈现有或许和原子弹的创造相同，对人类是福是祸不好说。咱们很不幸日子在一个有原子弹的年代，由于一旦有第三次世界大战，人类或许就灭亡了，可是咱们又很走运日子在有原子弹的年代，大国之间不会有大的战役，由于有相互消灭的或许性，所以是福是祸不好说。AI的呈现也或许有这种忧虑，所以巴菲特的意思是，要调查它，看它今后能不能发生巨大的公司，假如也像苹果相同盈余安稳，而且最终有商业使用，变成一个消费类的公司，我信任巴菲特必定会投。事实上他的公司现在也投了1000多万美元在AI上，仅仅投得比较少。

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